东吴证券股份有限公司米宇近期对海亮股份进行商议并发布了商辩论述《2025年报＆2026一季报点评：铜箔事迹大幅擢升，好意思国产能有序开释》，予以海亮股份买入评级。

海亮股份(002203)

投资重心

事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报，全年实现营收833亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43亿元，同比+34.10%。单季度来看，2026Q1营收240亿元，同比+17%，归母净利润4.36亿元，同比+26.42%。

铜加工主业正经增长，国外阛阓孝敬越过：2025年公司铜加工业求实现营收664.68亿元，同比+7.56%，占总营收比重擢升至79.88%，中枢主业韧性突显。境外铜加工营收258.31亿元，同比+11.55%，增速抓续高于国内，国外阛阓拓展成效显赫。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量99.80万吨，其中铜箔销量6.76万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64万吨，同比+19.89%，高附加值居品销量快速增长。毛利率方面，全年全体毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利质料稳步擢升。

甘肃铜箔业务2026Q1盈利大幅擢升，新址品铜基材料等抓续发力：1）铜箔业务高速成长，量价都升，2025年铜箔业务营收57.92亿元，同比+102%，销量同比增长84%同期吨价同比上涨10%。其中甘肃海亮2025年各异化居品销量逐月擢升，2025年扭亏为盈，2026Q1甘肃海亮销量2.18万吨，yoy+155%，净利润1.2亿元，同比增多1.66亿元，事迹大幅擢升；印尼海亮抓续拓展群众头部客户，已与群众TOP10能源电板客户中5家及3C数码TOP3客户中2家订立定点供货公约，客户结构抓续优化，2026年有望实现盈亏均衡。2）群众结尾散热需求爆发，公司AI铜基材料销量大幅增长。奉陪2025年群众结尾散热需求激增，公司配合散热企业业务爆发，带动公司AI场合铜基销量2025年擢升至7326吨，yoy+129%。其中无氧铜材、热管素材管等中枢居品已哄骗于群广博款顶级GPU散热决议，咱们预测2026年全年需求或保抓抓续繁盛态势。3）公司积极插足研发，技艺冲破赋能居品升级。公司2025年建树了新式耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显赫擢升耐腐蚀性能50%以上，填补国内空缺。同期公司见效建树的高强度微合金铜管在擢升铜管基体强度同期减少了用铜量，当今已具备限度化量产条目。

好意思国产能有序落地，国外盈利抓续开释：2025年公司抓续加码好意思国阛阓，得州工场产能抓续爬坡，限度2026Q1管坯产能达9万吨，较2024年3万吨实现逾越式增长，充分受益于好意思国铜产制品关税策略红利。2025年好意思国得州分娩基地扭亏为盈且盈利能力迟缓增强，净利润为2.1亿元，国外基地盈利能力抓续收场，成为公司挫折事迹增长极。

盈利预测与投资评级：由于公司好意思国产能未在2025年充分开释，咱们下调公司2026-2027年公司归母净利区分为24、32亿元（原值为31.5、39.4亿元），新增2028年归母净利45亿元，对应PE区分为17/13/9倍，基于咱们不息看好公司在好意思国高加工费阛阓拓展范例以及触底反弹铜箔业务，督察“买入”评级。

风险指示：关税策略变化；阛阓竞争容貌加重，吨毛利下行；下流需求不足预期；地缘政事风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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